券商发债降温：利率低廉也难抵融资需求缩水

摘要： 券商发债融资规模持续缩水，即使利率已降至1.8%左右的历史低位，也未能吸引更多券商参与。融资规模持续下降: 2025年前两个月，仅3家券商获批发债，合计规模同比下滑超过50%...

券商发债融资规模持续缩水，即使利率已降至1.8%左右的历史低位，也未能吸引更多券商参与。

融资规模持续下降: 2025年前两个月，仅3家券商获批发债，合计规模同比下滑超过50%；已发行债券规模同比下滑24%，境外债发行规模也显著缩水。这与2024年前两个月7家券商获批，融资规模达1310亿元的状况形成鲜明对比。

资本补充需求下降: 券商非银分析师指出，券商补充资本金的需求并不强烈。业务发展方面，加杠杆并不一定能带来盈利，例如两融业务息差持续压降；风险指标良好，监管方面也无新的资本金补充要求；场内资金成本持续走低，券商可以通过同业拆借、回购协议等更低成本的方式融资。此外，部分券商存量债务较多，无需新增债务。

募资用途转变: “借新还旧”成为主要目的。多数券商发债用于偿还有息债务和补充流动资金，而非用于业务扩张。截至2月12日，7家券商发布的2025年债券募集说明书中，大部分明确表示募资将用于偿还即将到期债券。

市场环境影响: 中信建投非银分析师赵然的研报指出，券商债券发行规模与市场环境密切相关。强市环境下，新增发行占主导；弱市环境下，债务置换比例较高；震荡行情下，规模受政策影响较大。2023年至2024年，由于缺乏相关政策刺激，券商债券发行规模与偿还规模基本持平。

存量债务压力: 截至2月12日，74家券商境内存量债券规模约2.73万亿元，境外存债规模为134.89亿美元。其中，部分大型券商面临着巨额到期债务压力，例如中国银河、中信证券等。一年内到期的证券公司债和短期融资券规模合计超过1.14万亿元。

未来展望: 赵然预测，2025年券商债总发行规模在1.2万亿至1.4万亿之间，大部分用于置换到期债务。

总结: 券商发债融资规模缩水是多种因素共同作用的结果，包括资本补充需求下降、融资成本降低、市场环境变化以及存量债务压力等。这反映出券商行业发展模式的转变，以及对风险控制和稳健经营的重视。