百年变局下的黄金：美元定价框架的失效与黄金牛市的长期性

摘要： 传统上，黄金定价主要受美元基本面驱动，与美元实际利率负相关。通胀预期高时，黄金作为抗通胀资产价值上升；通胀预期低时，其价值下降。然而，2022年以来，这一框架失效。尽管美元利率升至...

传统上，黄金定价主要受美元基本面驱动，与美元实际利率负相关。通胀预期高时，黄金作为抗通胀资产价值上升；通胀预期低时，其价值下降。然而，2022年以来，这一框架失效。尽管美元利率升至高位，黄金价格却持续上涨，甚至创下历史新高。

其原因在于，美元作为全球纸币代表的假设越来越难以成立。黄金与所有纸币竞争，任何国家对本国货币贬值担忧都会推升黄金需求，影响其价格。2007-2021年黄金与美元基本面相关性较强，是全球化程度高和各国经济周期一致的特殊时期。但全球经济分化加剧，部分国家经济疲软，居民购金需求增加，推动黄金价格上涨，即使美元基本面强劲。

此外，国际信任度下降，导致全球产业链重构，经济增长放缓。各国为提升自给自足能力，降低对其他国家的依赖，从而增加了对黄金的配置需求。同时，各国官方外汇储备配置也因对美元的信任下降而转向黄金，以降低风险。2022年俄罗斯外汇储备被冻结事件，更凸显了这一趋势。

因此，本轮黄金牛市并非单纯由经济因素驱动，而是反映了全球货币体系从二战后的逐步一体化向多极竞争的转变。全球央行购金需求激增，成为金价上涨的重要推动力。居民购金需求也因经济分化和对本国货币贬值的担忧而增加。尽管美元基本面仍对黄金定价有一定影响，但本轮黄金牛市的驱动因素和定价框架已发生变化，牛市周期可能很长。

风险提示：地缘政治风险和全球经济变化。